摘要：
作者：国投安信期货 刘冬博F3062795 Z0015311 筹备多年的氧化铝期货今日终于上市交易，首日开盘价2655元，开盘价格冲高后平稳运行，喜迎开门红。... 
作者：国投安信期货 刘冬博F3062795 Z0015311
筹备多年的氧化铝期货今日终于上市交易，首日开盘价2655元，开盘价格冲高后平稳运行，喜迎开门红。
近年来氧化铝成为严重产能过剩行业，其供应弹性决定着成本定价逻辑。氧化铝上市后，价格影响因素将从以前的产业视角扩大至宏观层面，宏观经济以及铝价的相应变动，也将对氧化铝走势产生影响。
今年全球金融市场仍聚焦在美联储。上周美联储利率决议虽然暂停加息，但点阵图显示今年利率预期中值上升50BP至5.6%，暗示还有两次加息。主席鲍威尔表示不应将六月的暂停称为“跳过加息”，将根据数据逐次会议作出决策，今年降息是不合适的，讨论过在未来几年降息。CME美联储观察显示市场对于利率转向预期偏乐观，与美联储存在背离，后续修正的可能性较大。美国经济数据特别是就业数据的韧性，使得今年衰退预期延后，但利率水平高度和持续时间可能会超预期，从金融条件收紧角度对大宗商品带来持续压制。
海外宏观影响偏空，但衰退前景延后，叠加国内政策积极信号不断闪现，有关部门要求尽快出台恢复和扩大消费的政策，后续将阶段性支撑市场情绪，因此今年有色金属恐难现明朗的趋势性做空机会，震荡趋势中把握阶段性行情。铝市场目前受到低库存可交割品紧缺的支撑，近强远弱延续。云南月内复产，消费边际转弱，三季度供需转向过剩，成本也出现明显下沉，此轮反弹后铝价存在重心下移空间，沪铝可能进入震荡趋势中的下跌浪。
在宏观和沪铝均不能对氧化铝产生有利提振的情况下，氧化铝的基本面也呈现着明显弱势。我国氧化铝产能超过一亿吨，开工率下滑至80%以下，形成了产能刚性过剩，产量灵活调节的局面。以建成产能来计算，2022年我国氧化铝产能已经能够满足未来电解铝生产需求，当前过剩超过千万吨。如考虑氧化铝生产弹性大的特点，可以实现20%的超产，则过剩更加严重。
氧化铝行业产能正通过市场方式自主优化，运行产能波动较为频繁，氧化铝灵活的生产弹性起到了平衡阶段性供应压力作用，也意味着行业平均利润水平难走高。当前电解铝企业利润尚可情况下，氧化铝处于微利状态。但从产能淘汰的逻辑上来说，高成本产能盈利应不可持续。
2017年供给侧改革起，氧化铝过剩加剧，利润下滑。近几年氧化铝平均成本核心波动区间在2200-2800元。2018年之后氧化铝利润核心波动区间在0-300元。当前铝土矿价格偏坚挺，烧碱和动力煤经过大跌后下方空间收窄，氧化铝成本要素继续向下空间有限，高成本产能利润压缩更多可能是要价格的回落来实现。
晋豫地区本地矿石资源紧缺，碱耗高，如使用进口矿则运费较高，成本常年处于国内高位。山东地区铝企业在几内亚开发了丰富的铝土矿资源，广西地区本地矿石保障程度高，进口矿同样便捷，叠加使用进口矿碱耗能耗降低，沿海地区成本优势明显。目前国内北方成本高位和广西成本低位差距超过400元，理论上形成核心价格运行通道上下限。
总体来看，宏观与基本面方向一致，氧化铝趋势偏弱。不过行业集中度高，产业大户具备控货能力，价格超跌也将展现韧性。目前云南存在较大复产规模，平衡有阶段性逆转可能，暂不宜过分看空。
今日收盘2721元的价格相较北方现货均价贴水近100元，相较行业平均成本基本持平。考虑现货价格处于下行阶段，远期成本有向下可能，沪铝月差呈现大Back结构，2311合约盘面价格并不算被低估，当前价格不具备很强的方向性。期货上市后市场活跃度增加，但不发生突发事件扰动的情况下，氧化铝价格难有大的行情，产能过剩使得围绕成本博弈仍是主旋律，当价格向高低成本区域波动时高抛低吸操作为主，预计核心区间2550-2850元。
未来随着交割时点临近，跨期和跨区域套利机会将逐渐明晰。目前电解铝因铝水比例高，产业大户控货能力强等因素，挤仓风险频现。氧化铝生产集中度更高，交割品牌外销量占比大，因此未来也存在可交割品不足风险，且四季度又到采暖季限产时点，关注跨期正套机会。跨区域套利方面，以新疆和甘肃交割库380元和180元的升水来看，具备物流优势的贸易商存在交割套利空间。
从电解铝和氧化铝套利角度看，动力煤失去流动性后，单独氧化铝成本占比不高，利润逻辑远没有黑色系顺畅，且当前电解铝行业现状难言利润持续压缩，氧化铝和电解铝比值也并不处在近年低位极值状态，套利暂保持观望。未来如果烧碱顺利上市，氧化铝和化工板块套利可能存在一定可行性。
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