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炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：湘股策 松井股份是一家3C+汽车涂料提供商，名字很日式，资本市场表现也颇具个性。 东... 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：湘股策
松井股份是一家3C+汽车涂料提供商，名字很日式，资本市场表现也颇具个性。
东方财富数据显示，三年来松井股份的估值水平长期维持高位，基本在70倍—100倍之间波动。与此相对应，公司股价长期在80元—120元之间箱体波动，像一个情绪稳定的中年人。
即使经历了今年2月以来的大幅下跌，目前复权价仍在70元附近，离箱底位置不远。
高估值背后是筹码锁定良好。股东分析表中，松井股份历年来筹码集中度的标签都是“非常集中”，前十大流通股东占比高的时候达到55%，目前低位也有32%。截至今年一季度末，公司股东人数不足3000人。
一切离不开机构捧场。2020年—2022年，截至各年末，松井股份机构持仓家数分别为：84、50、54。不过，今年一季度末显示的机构家数已锐减到10家。这也部分解释了，公司股价从2月118元跌至5月末64元的原因。
更为本质的的原因是，松井股份的业绩三年原地踏步，今年一季度更是大幅拐头向下。
年报显示，公司2022年营收4.99亿元，同比下降1.80%；归母净利润8225.09万元，同比下降15.55%。
2023年一季度，公司营收、净利分别下降19.50%、84.85%。
从经营情况看，松井股份的3C涂料业务颓势已显，乘用车涂料业务虽增长迅猛，但目前营收占比仅为13.43%。
想要维持高估值状态，松井股份的乘用车涂料业务必须加速狂奔。
上市三年业绩遇瓶颈
松井股份成立于2009年3月，彼时，移动互联网崛起、高端3C快速成长，公司以PVD涂料切入市场，提供3C涂层业务。
历时10年高速发展，2019年公司已经成为3C领域全球第四、全国第一的高端涂料龙头。
2020年6月，松井股份登陆上交所科创板，定位于新型功能涂层材料制造商，产品主要应用于高端消费类电子领域、乘用汽车领域。
招股书显示，在上市之前的2017年—2019年，松井股份分别实现营收1.87亿元、2.62亿元、4.55亿元；归母净利润0.27亿元、0.52亿元、0.93亿元。
两年时间，公司营收增长142.87%，归母净利润增长240.97%，增速惊人。
松井股份也因此备受关注，被市场冠以“高端3C涂料龙头”的名号。
然而，登上资本市场舞台后，松井股份的高增长势头反而消失了。
2020年—2022年，公司营收分别为4.35亿元、5.08亿元、4.99亿元；归母净利润分别为0.87亿元、0.97亿元、0.82亿元。
简单说，资本市场耕耘三年，松井股份的营收增长了不到10%，归母净利润不升反降约12%。
2023年一季度，松井股份业绩降幅加剧。报告期内，公司实现营收9420.59万元，同比下降19.50%；归母净利润仅剩303.47万元，同比降幅高达84.85%。
这样的成绩单，说业绩变脸有些夸张，陷入瓶颈却不毫为过。
高端3C业务收入下滑
成也3C，败也3C。
某种程度上，松井股份的业绩困境非战之罪。
松井股份所处的工业涂料领域是典型的“跟随型”行业，其业务好坏取决于下游行业的景气度。
正如前文所述，成立之初，松井股份成功选中了3C赛道，从高端3C涂料起家，借3C产业快速成长的东风实现了公司的高速增长。
直至2022年，高端3C业务依然是松井股份的主要营收来源，当年营收占比高达85.43%。
然而，近年来，全球3C产业的快速成长红利已经消失，松井股份的高端3C业务也出现增长乏力势头。
尤其是2022年，“受宏观经济弱复苏等因素影响导致消费者换机需求疲软，供需错配使得终端上游供应链承压”，松井股份高端3C业务遭受当头一棒。
当年，该业务实现营收4.26亿元，较2021年的4.80亿元减少5411.36万元，降幅达11.26%。
来源 | 松井股份2022年年报
细分来看，手机及相关配件营收下降22.45%；笔记本电脑及相关配件下降13.38%；智能家电下降0.15%。
唯有可穿戴设备实现营收0.94亿元，同比增长32.73%。奈何其体量小，不足以扭转大局。
至2023年一季度，松井股份的高端3C业务更是全面滑坡。
一季报显示，公司在高端消费电子领域共实现营收7506.36万元，同比下降28.51%。
其中手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电等业务收入分别同比下降35.99%、28.86%、9.23%、16.37%。
按照公司说法，“第一季度为公司业务的传统淡季，叠加高端消费电子周期低点和行业市场去库存影响，消费电子涂层产品订单短期减少”。
不过，这个“短期”究竟是多久？还真不好说。
目前，市场对于3C行业复苏的预期并不算乐观。
中信证券在研报中判断，2023年3C行业景气仍处弱复苏阶段，“预计智能手机、电视、笔记本电脑、平板电脑出货分别+0%、+0%、-2%、-5%”。
如果这一预测变为现实，松井股份的高端3C业务难言乐观。至少，2023年还难以看到曙光。
乘用车业务难堪大任
对于高端3C业务的增长困境，松井股份其实早有预料，也早早开始布局下一个增长点：乘用车赛道。
湘股策制图
来源 | 公司官网、互联网
从上述主要产品发展历程可以看出，松井股份在乘用车域的布局可以大致分为两个路线：
其一，通用路线：从零部件做起，朝整车喷涂发展。自2016年开始，陆续有高光黑涂料、内饰件UV硅手感涂料、车灯防雾树脂及涂料等产品开始量产。
其二，新能源路线：从2019年开始，聚焦于新能源汽车关键部件涂料的研发，包括动力电池绝缘涂层材料技术，以及适用于更高功率汽车电机、特高压变压器性能的特种功能涂层材料。
上市当年，松井股份在年报中如此谋划：“加大汽车涂层（涵盖汽车零部件涂层、后市场涂层、原厂漆涂层市场）领域布局，依靠核心创新产品，兼顾资本市场手段，打破现有竞争格局，抢占市场份额”。
自2021年开始，松井股份采取了一系列的增资动作，加速在乘用车领域布局。
2021年3月，松井股份斥资1144万元对广西贝驰进行增资，持股比例由39%增加至58.303%。
根据公告，广西贝驰以松井股份PVD涂料为核心材料，采取先进的PVD电镀技术，对汽车零部件进行电镀表面处理加工。
2021年4月，松井股份斥资360万元收购专注于AF防指纹涂层领域的昕逸辰80%股权。
2021年6月，松井股份斥资2000万元对华涂化工进行增资，取得23.53%股权，以共同参与其汽车涂料及防冻液项目建设。
与此同时，松井股份的乘用车业务也如愿破局并高速增长。
2021年，公司乘用车业务实现收入2246.23万元，同比增长274.39%。
2022年乘用车业务收入6702.51万元，同比增长198.39%。同期，公司高端3C业务收入减少5411.36万元。
2023年一季度，由于“与主要的核心战略客户合作的新车型项目交付时间多集中在下半年，部分在手订单出货量一季度短期承压”，其乘用车业务收入1659.11 万元，同比增长45.11%，同比多收约515.75万元。同期，高端3C业务少收约3000万元。
很明显，尽管增速惊人，但由于松井股份的乘用车业务体量较小，其增长并不能填补高端3C业务下滑形成的“窟窿”。
香菇匠统计发现，上市三年（2020年—2022年），松井股份的乘用汽车业务占比逐年攀升，分别为1.38%、4.42%、13.43%。
2022年，公司高端3C业务的营收占比高达85.43%。
从营收占比而言，松井股份的两大业务处于明显的“长短腿”状态。某种程度上，要想未来发展之路走得更加平稳顺畅，乘用车业务这条“短腿”亟需尽快赶上来，而这并非一日之功。
2023年3月，松井股份再次押下重注，加码推动其乘用车业务增长。
公司与攸县人民政府签订《投资合同》，拟以自有或自筹资金在攸县高新区投资兴建汽车涂料建设项目，计划总投资额为20亿元。
不过，上述项目建成并达产的时间周期不短，产能释放更为时尚早。