摘要：
7月19日，融中2023（第六届）有限合伙人峰会在北京举行。在分论坛“S基金专场：志同道合，S基金主体多元化下的差异化发展”环节，尚合资本创始合伙人覃韦杰进行了分享。... 7月19日，融中2023（第六届）有限合伙人峰会在北京举行。在分论坛“S基金专场：志同道合，S基金主体多元化下的差异化发展”环节，尚合资本创始合伙人覃韦杰进行了分享。
“尚合资本是一家专注S基金的管理机构，相关投资的领域里面，算是做的时间比较长的公司，五年多的时间，到现在我们的主要资金来源，大概是6、4开，60%大约是公共部门的资源，国资体系，另外还有40%是民营部门。历史上有两支主动管理基金，累计做了大概三十多笔交易，今年组建第三支基金。”覃韦杰说。
覃韦杰表示，今天大家都普遍关注S这个投资的方式方法，其实多少是因为说人民币市场，整个作为投资人本身的成熟化过程的一个必然的结果。
“因为人民币市场从07，08年左右开始，第一波创业板上市的机会，到14，15年双创，全面PE到全面天使，一波一波的助推，让市场成熟起来在这个过程里面，大家受到过的伤害，吃过的亏，经受的损失等等，很多经历让所有的出资人产生了学习，这个学习有可能演进成第二波，更加成熟体系化方法，对投资本身的特点有一个实质性了解的过程。”覃韦杰说。
覃韦杰认为，S市场坦率来说，作为一个结构性资产品类或者结构性的投资品种出现，应该是在2017年以后，或者2018年才算是现实，前面有很多优秀的同行做过早期的探索，包括歌斐，盛世，但是必须承认那之前工作是个零星局部小范围的探索，而不是系统性的计划，是母基金本身的投资方案带来的衍生类型，可能是那个窗口的常态。
“当然也有很多非常好的投行，美金的投行在践行这个策略。同时也看到其实美元体系，母基金管理或者专注S，那么真正在人民币这个市场作为是非常有限的，倒过来说其实每个市场它的策略有效性是深度受限于践行这个策略的外部条件。”覃韦杰说。
覃韦杰指出，对于自己来说，是2019年开始投资，从对环境本身的体感来说，从2023年开始市场上已经很少有第一挂果实，没有真功夫，靠着弯腰就能捡钱的那个功夫已经过去了，2019年确实有很多原因导致说已经不够资产和它未来收益的潜力，那个窗口已经过去了。
“其实从2022年底2023年开始，所有运筹这个资产类别的管理人，都得具备一个做复杂交易和复杂项目开发的能力，这是很重要的一个特征。同时受让方在这个过程中成长起来，它也知道什么样的东西，有更适配的交易条件，去把它更妥善的安排相应的退出在这个过程里面，我觉得运气比较好，也因为说我们年纪还不是很大的公司，所以一直带着很深的不安全感张罗业务，所以在每个策略安排上都稍微把事情想得简单一点，包括S品类，我们算是做得比较早的一家，对重组性架构，对其他一些隐秘市场项目开发上，每一次我们做完大概半年或者八个月，十个月，就变成大家普遍关注的类型。眼下光凭这样的一个条件，比原来还要更艰难一些。所以更要把功夫花在做复杂交易，做体系搭建。”覃韦杰说。
各家机构特别要坚持的东西是什么？在覃韦杰看来，不是说自己跟别人有哪些不一样。第一个就是我们比较专注的守住市场化导向，只是一心一意在乎财务潜力，这么做其实是主动做一个取舍。
“我们非常坚持说要把主动能力管理加持的效应做出来，这个话该怎么讲呢？我们得知道我们想要什么样的标的物，从一开始就得知道，而不是随机性的等着项目流进来再做筛选。主动知道要什么样的标的物。主动创造条件把这个东西拿到手。争取到合适的交易条件去把它构建出来。”覃韦杰说。
覃韦杰表示，所以整个过程对于组合本身的设计，到标的系统的构建，组合再平衡管理处置等等，这方面的基础功夫讲得比较主动，做得比较主动。
“并且，坚持是要一心一意坚持良好的投资体验。基本上我们的基金到第二年，一般十二个月左右就会产生分配，有的还短一点，8个月左右，能带来一种叫股权资产的收益预期，同时又有某种程度上的固定收益体验的这么一个产品。至少能产生现金回收，回收的水平某种程度上高于资金成本，高于常规固定收益。所以坚持这三个点下来，我们投资管理行为的约束条件形成了一个约束的三角，相当于越做越上道，越做越顺手，怎么把循环做恰合了，做闭环了做完整。”覃韦杰说。
在覃韦杰看来，这个品类发展的窗口来说还是相对一个早的阶段，购买力相对于供应能力来说，还是购买力不足。
“这个过程市场会是一个自然演化的过程吗？随着不同属性资金端对这个品类的了解加深，这几年其实增长速度还可以，大家不要老把供求关系本身阶段性的失衡当作一个不好的现象，它未必不好。至于说资产端本身的机会，如果往具体里说，本质上它是对于不同类型的，做一个品类这是个概念，作为一个产品设计，是这个品类生产出来特定的性质。对于具体的微观上的标的机会来说，其实都取决于这个产品怎么设计，希望多长时间把钱送回来，希望整体上资金回报率是多少，现在还没有办法太多的具体。”覃韦杰说。
覃韦杰表示，但是整个在这个窗口上，假如说以五六年作为一个典型的S交易有效窗口来说，还是必须坚守跟A股市场，不管是科创板，创业板还是主板退出条件要严格匹配，不然的话有可能会面临一个叫S再度的拥挤的问题。
“标的选择上尤其要重视标的本身的道义属性，原来说投资是投资，现在在一个更宽的底座上界定，在此基础上再说它是不是经济上算得过来的经济性投资，有可能是这个窗口上，一个重要的转变，而且这个转变应该是从心底里要发声的，这就是我要说的。”覃韦杰说。
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