摘要：
来源：券商中国 ETF再迎大动作。 8月11日晚间证监会官网显示，华夏基金、嘉实基金、易方达基金、南方基金、博时基金、国泰基金等10家公募上报中证2000交易型开放式... 来源：券商中国
ETF再迎大动作。
8月11日晚间证监会官网显示，华夏基金、嘉实基金、易方达基金、南方基金、博时基金、国泰基金等10家公募上报中证2000交易型开放式指数证券投资基金（简称“中证2000ETF”），目前10只产品申请材料已被接收。
这折射出了当前ETF发展的基本格局：以华夏基金、易方达基金所在的头部公募成为ETF主流玩家。目前，各家公募仍在持续发力宽基ETF，但随着大规模布局基本结束，更多机构开始朝着跨市场化、细分化、差异化趋势布局。不难想象，ETF未来仍是头部公募的“游戏”。这些公募既有先发优势又有资源优势。
但也要看到，从目前2万亿的体量来看，ETF存在产品同质化、个别赛道过于拥挤等问题。业内已认识到，中国市场交易属性过重，一定程度上会削弱投资者赚钱效应，宽基指数本身的长期表现总是不尽如人意，又逼着投资者去寻找交易机会。因此ETF的进一步发展，需要宽基指数进行结构自我进化，如个人养老账户未来的发展和进入权益市场，从而形成长钱效应。
头部公募是主要玩家
根据Wind，截至8月11日全市场ETF规模为1.98万亿元，其中有1.26万亿规模为股票型ETF，占比超过60%。整体而言，包括本次上报中证2000ETF的10家巨头在内，头部公募是目前ETF主要玩家。
首先来看单只宽基ETF，除华泰柏瑞沪深300ETF规模破千外，目前有多只宽基ETF规模超过400亿元，其中华夏上证科创板50ETF、华夏上证50ETF、南方中证500ETF、易方达创业板ETF的规模，分别约为800亿元、657亿元、530亿元、420亿元。此外，若干只规模上百亿的证券ETF、半导体ETF、医疗ETF等主题产品，也大多出自华夏基金、国泰基金等头部公募。
其次从单家公司的ETF规模占比看，不少公司占比已达两位数，甚至有公司占比已接近50%。根据Wind，截至今年二季度末华宝基金旗下共有24只ETF，在242只基金中占比不足10%，但24只ETF规模为1762.35亿元，在公司整体规模3536.54亿元中占比达到了49.83%。此外，华泰柏瑞、华夏、银华三家公司ETF规模占比均超过20%，分别为38.69%、24.37%、23.12%；易方达和华安基金目前ETF规模占比则超过10%。
在细分ETF领域，头部公募也同样有绝对优势。根据Wind，截至今年二季度末，国泰基金以31只主题指数ETF的631.60亿元规模位居第一，跟随其后的是华夏基金、华宝基金、广发基金、易方达基金，产品数量分别为32只、15只、14只、29只，规模分别为492.23亿元、292.83亿元、289.97亿元、248.31亿元。跨境ETF方面，华夏基金目前有12只产品，总规模726.25亿元位居第一，跟随其后的是易方达基金、广发基金、博时基金、华泰柏瑞基金，产品数量分别为10只、4只、7只、7只，规模分别为515.21亿元、274.53亿元、193.22亿元、144.48亿元。
（来源：Wind）
“越跌越买”现象如何解释？
大型公募加速发力ETF，市场变化和自身禀赋优势是两大主要原因。
首先，这是市场超额收益下降趋势下，资金转向更大范围资产配置的必然选择。沪上某公募指数投资总监对券商中国记者指出，从海外经验看，随着资本市场日渐成熟，无论是机构还是个人投资者，在市场中获得超额收益的难度越来越大，随着市场有效性提升，投资者选股难度越来越大，被动投资市场未来的增长空间有望得到进一步拓展。
华夏基金说到，2018年、2022年主动基金普遍跑输大盘指数，对机构投资者来说买主动不如配指数，沪深300、中证500、上证50ETF等宽基ETF受追捧；2019年-2021年虽然主动基金Alpha较明显，但在结构性行情和交易需求带动下，行业、主题ETF崭露头角，连续三年迎来快速增长。根据2022年基金年报，权益类ETF（含股票、跨境、商品三类ETF）总持有人数量达1500万人。
“在市场下跌过程中，ETF常常出现‘越跌越买’现象，对市场起一定稳定作用。”华宝基金指数投资总监、指数研发投资部总经理胡洁表示，由于ETF的产品特点优势，ETF越来越成为投资者在市场底部的抄底和配置工具。ETF“越跌越买”是全球普遍的现象，在美股2020年熔断时，美国最大的标普500ETF出现了大比例资金流入的现象。2021年以来A股整体呈现震荡回调走势，部分ETF出现明显的资金净申购，既包括沪深300ETF、科创50ETF等宽基ETF，也包括医疗ETF、半导体ETF等行业主题类ETF。从Wind数据统计来看，2021年和2022年ETF净流入分别达1178亿元和3044亿元。
其次，这是公募行业近年在主动权益业绩不佳和降费背景下，对整体业务布局做出的战略性调整。某基金业观察人士对券商中国记者说到，在主动权益降费趋势下，持续发展主动权益的动力有所削弱，转而发展本来就具有费率优势的ETF。并且有别于主动权益基金，ETF的规模不会对业绩造成明显影响，这会给基金公司带来更为显著的规模效应。此外，近年来主动权益基金呈现出明显的赛道特征，业绩大起大落带来的持有体验不佳，投资者在持续亏损下逐步失去信心。“这几年买基金相当于赌基金经理，基金经理又去赌赛道，投资胜算就更低了。经过市场教育后，如果看好赛道投资者会直接去ETF，这样的认识在逐步增加。”
华夏基金表示，2019年后个人投资者入市速度明显提升，截至2020年底个人投资者占比首次超过机构。2020年-2022年间，投资者整体构成较为稳定。其中ETF联接基金当中，个人投资者占比达85%，占绝对大头，穿透来看，ETF个人投资者占比达58%。
这些问题亟需解决
但发展至2万亿体量，整体上ETF存在赛道拥挤、产品和策略同质等问题。如何寻求差异化突破口，是摆在各家公募面前的迫切问题。
银华基金ETF业务总监王帅对券商中国记者说到，目前A股主要ETF产品覆盖已较全面，大规模布局基本已结束。但ETF的创新产品、另类资产都还不足，未来A股以外的海外资产、另类资产会成为新方向，甚至特殊结构的如主动ETF、增强ETF、含有衍生品结构的ETF都有可能引领中国ETF的创新方向。除产品本身外，ETF另一个方向就是组合化和策略化，在ETF布局区域完备情况下，如何更好使用这些产品就成为了新的话题。
此外针对赛道拥挤问题，王帅认为，ETF的马太效应确实在中国市场存在，但类似于日本市场的渠道分割现象在中国也存在，因此中国ETF仍然会长期存在相似标的产品共存的局面。过于拥挤的赛道，会在长期的市场化环境中进行部分出清。中国市场交易属性过重，一定程度上会削弱投资者赚钱效应，宽基指数本身的长期表现总是不尽如人意，又逼着投资者去寻找交易机会，这可能会驱动中国ETF市场进一步发展，如宽基指数的结构自我进化，如个人养老账户未来的发展和进入权益市场，形成长钱效应。
具体地，胡洁表示要从更长期角度来考虑两个问题：一是产品是不是政策或未来国家重点支持的方向，如科创赛道作为战略新兴行业的发展重点，金融科技作为数字经济的代表主题，未来投融资需求会在政策的支持下进一步发展，值得布局。二是赛道未来是否能有足够的成长空间。有些赛道即使有政策支持，但市场对它们未来的成长性已没有太多超预期考虑因素，有的未来成长性不确定性偏高，因此要进一步精挑细选。
“对于一个赛道或者主题的判断并不局限于当下，而是更侧重他们未来3-5年或者更长时间维度的成长性。在有足够成长空间的赛道下进行布局，才能与同业一起，将未来有成长潜力的赛道的整体蛋糕做大，发挥基金管理人产品研发的优势，更好地捕捉结构化的投资机会，在赛道成长的同时，实实在在为投资人的投资收益也带来增长。”胡洁说。