摘要：
出品：新浪财经上市公司研究院 作者：易舍 被疫情重创的民航业正在强势复苏。 随着外部不利因素消解，跨区域经济活动日益频繁，大众旅行意愿愈发强烈，积压的出行运输需求集... 出品：新浪财经上市公司研究院
作者：易舍
被疫情重创的民航业正在强势复苏。
随着外部不利因素消解，跨区域经济活动日益频繁，大众旅行意愿愈发强烈，积压的出行运输需求集中释放。民航局数据显示，2023年上半年，民航业共完成运输总周转量531.3亿吨公里、旅客运输量2.84亿人次、货邮运输量327.6万吨，分别为2019年同期的84.6%、88.2%、93.1%。国内日均旅客运输量152.2万人次，基本恢复至2019年同期的96.5%。日均客运航班12076班，较2019年上半年增长5.14%；日均保障货运航班590班，较2019年上半年增长58.2%。
南方航空（下文简称：南航）近期公布的2023年上半年业绩报告显示，公司实现总营收718.30亿元，同比增长75.98%，位列三大航司之首。归属上市公司股东的净亏损约为28.75亿元，与2022年同期净亏损相比减少超86亿元。经营活动产生的现金流净额约为197.75亿元，较2022年上半年激增333.85%。
货运收入同比缩水超35% 客座率重回75%以上
报告期内，南航实现客运收入718.30亿元，同比增长75.98%，约为2022年全年同指标的1.02倍。国内和国际航线客运收入分别大幅增长133.63%、86.24%，港澳台地区航线客运收入同比翻了近7倍。
相较之下，货运收入录得71.80亿元，同比缩水35.56%，约为2022年全年同指标的34.38%。其中，国内和港澳台地区货运收入较2022年同期增长4.44%、43.40%。而受全球货运需求疲软、货运单价走低等负面影响，国际货运收入同比降幅达39.03%。
结合过去五年的数据来看，疫情期间公司的营收结构发生重大变化，高歌猛进的货运收入一定程度上弥补了客运收入的低迷，对总营收的贡献比例由2019年的6.23%提升至2022年的23.99%，客运收入占比则由接近90%降至不足70%。2023年上半年，客运收入重新成为业务“主心骨”，占总营收比例恢复至84.86%。
运营效率指标层面，2023年上半年南航的客座率回升至75.75%，较2022年同期增加超11个百分点。虽未完全恢复至疫情前，但已是三大航司中表现最优的企业。其中，国际和港澳台航线旅客周转量合计约为12454.07百万客公里，同时二者的客运运力投入约为16300.63百万客公里，平均客座率维持在76%以上。
货邮载运率同比微增3.85个百分点至64.88%，南航是报告期内唯一一家保持正向增长的航司。与国航和东航相比，南航的国际航线货邮运周转量仅比2022年同期减少124.84吨百万公里，货运运力投入则降低了406.53吨百万公里，有效控制了运力过剩的情况。
2023年上半年，南航反映票价水平的平均客运收益在三大航司中排名最末，同比仅提高了3.70%，国际和港澳台地区航线平均客运收益因供需关系调整分别下降70.80%、58.22%；反映货运单价水平的平均货运收益同比下降35.10%，由2022年同期的3.02元降至1.96元。
航油成本激增超58% 汇兑净损失收窄7.05亿
据财报数据显示，2023年上半年南航的营业成本668.99亿元，同比增长35.27%。由于旅客运输周转量上升带动用油量上涨，航空燃料成本约为227.97亿元，同比增加58.37%，占总营收比例34.08%。而由于航班起降架次和载客人数增加，南航的起降服务费和餐食供品费用分别较2022年同期激增73.60%、78.40%。
作为航空公司最重要的成本之一，航空燃料成本受原油价格波动影响极大。2022年2月俄乌冲突爆发后，英国布伦特原油现货价格一度逼近每桶140美元。2023年上半年，虽然原油价格波动幅度减弱，但仍存在极大不确定性，WTI原油现货价格极差一度达每桶16.52美元。
就敏感度而言，假定燃油的消耗量不变，报告期内平均燃油价格每上升或下降10%，南航的营运成本会上升或下降22.80亿元，与2022年同期相比单位增加8.4亿元。结合往期数据来看，南航的航油成本变动与原油现货价格变动基本同步。
2023年上半年行业全面复苏向好，南航飞机起飞架次同比增长70.52%至50.91万次，因此航油成本在原油价格下降的情况下还同比增长了58.37%。值得一提的是，报告期内南航开展了航油套期保值交易，产生公允价值收益400万元。
费用管控方面，报告期内南航的销售费用因代理手续费、电脑订座费增加而增长54.44%，管理费用与2022年上半年基本持平，财务费用因汇率波动产生的汇兑损失减少而下降近14个百分点。
由于需要从国外采购、租赁飞机和航空材料，国际航线业务运营主要以外币结算，航空公司的租赁债务和短期借款等负债以美元为主。2022年自4月起，美联储多次加息、地缘政治日益紧张，美元兑人民币即期汇率中间牌价一路上涨突破7元大关。2023年截至6月30日，美元较年初累计升值13.39%，中间牌价最高点约为最低点的1.16倍。
就敏感度而言，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2022年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致南航报告期内净亏损减少（或增加）2.84亿元，与2022年同期相比单位减少0.2亿元。2023年上半年公司外币金融负债中美元债务折合人民币高达395.63亿元，占外币金融总负债比例达93.86%，汇率波动造成的净损失约为13.47亿元。
货币资金锐减69亿元 子公司资产负债率破200%
航空业素有重资产、高杠杆的结构特点，叠加原油和汇率影响，尚未走出亏损的南航资产负债率攀升至82.73%，较2022年同期增加近5个百分点，创下10年以来最高值。其中，非流动资产占总资产近90.68%，非流动负债占总负债45.05%。
南航的资产构成以自有飞机、飞行设备等长期固定资产和使用权资产为主。报告期内，公司共引进14架飞机，包括3架自购飞机、5架融资租赁飞机和6架经营租赁飞机，合计运营客货运输飞机897架，机队规模被国航反超。2023年上半年，因新引进飞机和飞机设备而新增的利息资本化金额约为3.25亿元。
在负债构成中，应付账款和票证结算双双大涨，其中反映预售飞机舱位所得票款的票证结算较2022年末近乎翻番，同比增长335.11%。报告期内，南航未再发行新债券，短期借款比2022年末减少13.41亿元。融资规模下降，致使公司货币资金较年初减少68.98亿元。
南航参股的7家子公司中，汕头航空、珠海航空和重庆航空的资产负债率远超安全警戒值。报告期内，三家航司的净负债分别为5.48亿元、4.27亿元和23.85亿元，珠海航空的资产负债率直接突破200%。贵州航空净资产虽然仍为正值，但资产负债率已达99.21%，距离资不抵债只有一步之遥。
