摘要：
LED芯片行业进入存量竞争，产品结构与成本决胜负。需求端方面，2018年之后，随着LED下游各细分领域渗透率见顶，整体增量需求有限，当前全球LED芯片的需求量300~400万片... LED芯片行业进入存量竞争，产品结构与成本决胜负。需求端方面，2018年之后，随着LED下游各细分领域渗透率见顶，整体增量需求有限，当前全球LED芯片的需求量300~400万片/月（4寸片）。供给端方面，全球LED芯片月产能约在450~500万片（4寸片），显然当下LED行业整体产能过剩，行业进入存量竞争。在此背景下，厂商能够获得盈利的关键在于：1）在生产上具备成本优势，如今行业已经过了技术快速发展、产品市场快速迭代的阶段，进入到相对稳态成熟的阶段，在产品和技术趋同的情况下，行业整体呈现同质化竞争，成本是至关重要的竞争要素；2）产品结构的优化，高附加值产品定价相对更高，提高高附加值产品的占比有利于厂商获得更高利润。
兆驰明显的成本优势令其从供过于求的行业困境中脱颖而出。从行业层面来看，在行业快速发展期，设备效率提升和芯片微缩化促进行业整体成本下降。在此基础上，兆驰更为明显的成本优势来源于：1）超长长度的产业链整合，一方面兆驰能够通过自主化生产降低成本，另一方面单一厂房内全产业链一体化生产能够提高生产效率，节约工序间整合成本；2）后发优势设备效率更高，兆驰由于进入行业时间较晚，所采用的MOCVD均为行业内效率最高的设备，这也有利于兆驰进行智能化和自动化生产，节约人力成本。因此，凭借成本优势，兆驰能够采取极致稼动率策略，利用价格杠杆，成为全行业唯一一家满产满销及扣非后大幅度盈利的芯片厂，其他建设较早的LED芯片厂诞生并成长于行业高速高价增长时代，以技术驱动为主，成本管控较松，历史包袱较重，此外厂区分布的物理条件客观上无法实现类似于兆驰这样的整体管控，较难在当下获得竞争优势，在行业下行时，会面临市场价格下行、稼动率下行和库存压力，业绩以亏损为主。
在LED没有新的应用抬头或者行业政策变化，以及没有参与者明确退出的前提条件下，短期内行业大部分企业亏损，只有兆驰一家大幅盈利的格局较难改变。1）行业整体产能过剩仍将持续，需求端若没有新应用或者新变化出现，房地产市场疲软仍将压制照明需求，miniLED背光和直显所消耗的晶圆产能有限，预计短期内行业需求依旧呈现弱复苏，在供给端，规模较大的LED芯片厂均为上市公司，短期内尚未看到某家大规模退出的可能，行业仍处于供过于求；2）其余LED芯片厂商并没有条件实现类似兆驰这样的产业链一体化优势：在行业产能过剩以及行业投资窗口期关闭背景下，很难有厂商再度投入大规模资金进行大幅扩产，从而模仿兆驰通过产业链整合与一体化的方式获得成本优势。
投资建议：LED芯片行业产能过剩，大多数厂商生产成本较难出现大幅降低，因此短期较难看到盈利能力明显改善，给予行业“中配”评级，但是兆驰股份是行业内唯一能够实现大幅盈利的厂商，建议重点关注；聚灿光电早期负担较轻，作为业内少数仍在积极改变产品结构的芯片企业，有望较其他厂商更快复苏，建议关注其定增扩产与产品结构改变的推进。
风险提示：（1）LED下游需求出现大幅度下滑；（2）LED芯片行业现有厂商或者未来有新进入者大幅扩张产能。