摘要：
中信证券发布研究报告称，美国8月通胀数据超预期，这主要与能源价格抬升有关，不过该行认为美国通胀中枢在年内余下时间明显上行的风险仍较小，去通胀进程应能维持。该行维持此前判断，即美... 中信证券发布研究报告称，美国8月通胀数据超预期，这主要与能源价格抬升有关，不过该行认为美国通胀中枢在年内余下时间明显上行的风险仍较小，去通胀进程应能维持。该行维持此前判断，即美联储9月或暂停加息，但联储官员或维持鹰派发言，目前来看11月不加息的概率仍然较大，首次降息或在明年5月前后出现。预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。
事件：美国2023年8月CPI同比上涨3.7%（预期3.6%，前值3.2%），CPI季调后环比上涨0.6%（预期0.6%，前值0.2%）；核心CPI同比上涨4.3%（预期4.3%，前值4.7%），核心CPI季调后环比上涨0.3%（预期0.2%，前值0.2%）。
中信证券主要观点如下：
美国8月通胀数据超预期，这主要与能源价格抬升有关。
8月，美国总体CPI环比受汽油价格推升影响而明显反弹至2022年7月以来最高值0.6%，核心CPI环比则因机票价格上升而反弹至0.3%，两者均与近期能源价格上涨有关。具体到四分法来看，8月：
1）食品价格环比与前值持平于0.2%。家庭食品环比小幅回落0.1个百分点至0.2%，而在外饮食环比则小幅回升0.1个百分点至0.3%，属于正常波动范围，市场此前对厄尔尼诺现象的担忧似乎仍未对居民食品价格产生显著影响。
2）能源价格环比由前值0.1%大幅上升至5.6%。汽油与电力价格环比上升、而天然气价格环比回落，其中汽油价格季调后环比涨幅高达10.6%（前值0.2%），这既是受到原油供给端扰动及全球石化需求偏强的影响，又与8月明显的季节性上调因素有关（汽油价格的季调前环比为5.9%）。
3）核心商品价格环比由前值-0.3%小幅反弹至-0.1%。交通工具、家具陈设、服装、医疗保健商品、休闲商品、教育与通讯商品等多个核心商品细分项的环比均出现反弹，其中二手车价格已是连续三个月环比负增长。
4）核心服务价格环比持平于0.4%。住宅项价格环比是连续第40个月上涨，但涨幅缩窄至0.3%，延续最近半年以来的降温趋势。除住宅外核心服务（ex-shelter）环比则是延续上个月的反弹趋势，由前值0.22%反弹至0.53%，主要是由运输服务分项中的机票价格环比显著上升造成（由前值-8.1%升至+4.9%），医疗保健服务环比也出现小幅反弹（由前值-0.4%反弹至+0.1%）。
美国通胀中枢在年内余下时间明显反弹的风险仍较小，去通胀进程应能维持。
1）在食品项，预计年内国际粮价因供给短缺问题缓解而将承压，其价格降温趋势将沿着产业链逐渐传导到终端食品价格，食品项环比较难大幅反弹。
2）在能源项，该行仍预计高利率环境将抑制全球经济景气，需求前景的不确定性可能会限制油价的进一步上涨空间，能源项在年内导致总体CPI同比持续反弹的可能性较小。
3）在核心商品项，随着学生贷款还款账单的恢复及消费信贷环境偏紧，居民的商品消费需求可能面临阻力（请见《海外宏观经济专题—美国学生贷款恢复缴款将削弱消费需求韧性》2023-09-07），这可能会抑制核心商品的提价空间。
4）在核心服务项，薪资增长在劳动力供需缺口闭合前仍将支撑超级核心通胀中枢，但美国就业市场正在降温，供需格局持续改善，这将有助于在未来减弱薪资增长动能，亚特兰大联储公布的美国3个月移动平均时薪中值增速也正在稳步降温、8月已回落至5.3%，核心服务项不太可能持续显著反弹。
综合而言，该行仍预计核心CPI同比将缓步下行，且总体通胀中枢难以持续上升。
该行维持此前判断，即美联储9月或暂停加息，但联储官员或维持鹰派发言，当前来看11月不加息的概率仍然较大，首次降息或在明年5月前后出现。
首先，尽管本月CPI数据小幅超预期反弹，但其主要是能源项和住宅项贡献所致，该行不认为本月数据会改变此前对美联储9月暂停加息的判断。其次，近期随着油价上涨，美国通胀预期也从8月底开始持续反弹，结合通胀数据的反弹，该行预计美联储官员在噤声期结束后仍会以鹰派发言为主。当前美国真实就业情况或比此前主流认知更弱，结合该行对美国失业率和消费可能在四季度明显降温的判断，当前该行仍然认为11月不加息的概率较大。最后，结合该行对于失业率走势的预测，预计首次降息或在明年5月前后出现。
短期来看，预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。
首先，近期欧洲经济显著走弱对美元指数起到显著推升作用，但日本央行货币政策的可能转向以及美国就业市场的逐步走弱又对美元指数产生一定压制，因此预期美元指数短期仍将在102-105之间高位震荡。其次，受到通胀粘性、发债增加、政策不确定等因素的支撑，预计10年期美债利率短期仍将在4%以上高位震荡。该行预计美股总体走势或易跌难涨，而近一个月美股上涨动力续显不足，整体处于震荡态势，在加息临近结束已基本被price in且就业市场继续走弱的环境中，该行维持此前判断，即美股或仍是易跌难涨。
风险因素：美国经济降温的时点慢于预期；美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性和信贷收紧超预期。