摘要：
东方证券发布研究报告称，维持滔搏（06110）“增持”评级，根据最新运营数据，基本维持未来三年的盈利预测，预测FY24-26年每股收益分别为0.38、0.44和0.51元，维... 
东方证券发布研究报告称，维持滔搏（06110）“增持”评级，根据最新运营数据，基本维持未来三年的盈利预测，预测FY24-26年每股收益分别为0.38、0.44和0.51元，维持FY24年18倍PE估值，目标价7.49港元。公司FY24Q3零售及批发业务销售金额同比增长10%-20%低段。另预计下半财年会增加开店力度，与市场需求匹配。
报告主要观点如下：
公司FY24Q3（2023年9月至11月）零售及批发业务销售金额同比增长10%-20%低段。
截止11月30日，直营门店毛销售面积环比增长0.5%，同比减少1.7%。分品牌来看，收入比23Q3整体增速快的品牌（10%-20%低段），它们的加权平均增速为高双位数，比23Q3整体增速慢的品牌，加权平均增速为中单位数（若剔除短期因素，实现低双位数增长），与FY24H1的情况相比环比提升。
库销比、零售折扣等指标同比改善。
截止11月底，公司库销比略低于4倍，同比大幅改善，该行认为新品售罄率的提升是主要原因，同时合作品牌逐步重启市场营销活动，例如耐克高中篮球联赛、三里屯篮球赛事预热等，预计对整体销售也有正面贡献。此外，随着新品收入占比的提升，FY24Q3的折扣率同比持续改善，趋势和幅度与FY24H1基本一致。
下半年开店有望提速。
FY24Q3，公司的关店情况在同比和环比纬度均有所放缓，预计下半财年会增加开店力度，与市场需求匹配。受益于合作品牌营销活动的重启以及下半年净开店的提速，该行预计公司收入增速将持续超越行业平均水平，另一方面，考虑到公司较为健康的库存水平+不断改善的新品售罄率，预计下半年的盈利能力也将继续修复。股息率方面，根据wind数据，FY2021-2023年分别为9.4%、8.1%和5.8%，FY24H1中期派息率同比提升至74.2%，高于去年同期70.4%，该行认为其背后体现了公司较强的现金创收能力和健康稳健的运营状态，在当前市场环境下也是提升公司投资价值的一个重要因素。
风险提示：阿迪达斯和耐克业务增长波动，运动服饰清库进度等。